财说| 海外景气共振，A股算力租赁公司谁在赚钱？ · 证券
财说| 海外景气共振，A股算力租赁公司谁在赚钱？
从“谁签了大单”进入到“谁收到了钱”的阶段。
杨马可 · 来源：界面新闻
随着A股上市公司半年报披露完成，AI产业核心基建 的算力租赁 板块迎来阶段性业绩与估值的双重校验期。
行云科技（300209.SZ）、利通电子（603629.SH）、宏景科技（301396.SZ）等A 股算力 租赁标的上半年走出独立上涨行情，成为板块核心领涨个股。 行 云科技期间 股价累计涨幅超过500%，利通电子一度触及240元的高点，宏 景科技 走出翻倍行情。
市场核心争议始终聚焦于个股行情驱动逻辑：究竟是依托实打实的高端显卡持卡量、 算力资源 储备的硬实力，还是绑定互联网巨头、AI大模型企业的渠道合作红利， 亦或 是单纯的题材炒作？
上半年， 全球算力租赁 行业呈现供需持续偏紧的统一格局，海外头部企业的业绩表现与未来指引，为A股赛道提供了明确的景气锚点，双向协同效应 显著。
海外算力租赁 龙头 CoreWeave（ CRWV.US） 半年报显示， 公司算力租赁 毛利率持续维持高位 ，全年收入指引上调至124亿至132亿美元，年底ARR目标185亿至195亿美元。 截至9月，其搭载NVIDIA H100、A100等高端A/H系列显卡的 算力集群 ，公开订单排期已至2027年，头部AI客户的长约锁定了绝大多数 核心算力资源 。 全球高端AI芯片供给受限，叠加大模型训练需求爆发， 高端算力资源 的稀缺性持续加剧是当前行业共识， CoreWeave 的半年报基本 确认 了 全球 高端算力资源 稀缺性持续加剧。
同样的， Nebius（ NBIS.US） 披露数据显示， 跨境算力租赁 需求持续攀升 。公司二季度 收入同比增长454%至5.82亿美元， AI 云业务 单独 的年化运行 收入30亿美元 。公司 管理层表示“新产能 一 上线就卖光”。 IREN（ IREN.US） 则明确，2026年下半年将持续加码高端GPU 算力储备 ，已签约ARR超过40亿美元，三年期合同价格自去年11月以来上涨约125%。
从 这些海外巨头的 财报中可以发现 ， 算力租赁 的定价权正在向供给方倾斜，长 约锁量 、预付款覆盖资本开支的模式已经跑通。 Nebius 的客户预付款覆盖了约50%至60%的资本开支，IREN的预付款覆盖了45%至55%的GPU成本。
从协同逻辑角度来看，海外三大巨头的核心指引 同时 映射了两大国内行业趋势。其一，全球 高端算力显 卡供给刚性持续存在，国内具备稳定持卡量、合 规算力 交付能力的企业，将持续享受高毛利红利。其二，全球AI大模型研发、企业智能化转型需求持续释放， 算力长单锁价 、长期框架合作成为行业主流模式，与A 股算力 企业上半年密集落地 3-5 年期长期订单的行业特征高度契合。
对于A 股算力 租赁公司而言也形成正面映射，尤其是持有高端卡、绑定大客户的利通电子和 宏景 科技。 不过，资深审计行业从业人员顾静华对界面 新闻 记者表示：“海外巨头ARR和预付款比例很高并不能直接对标A股同行业企业。ARR不是会计收入，框架合同金额也不等于可确认收入。审计上要看合同有没有最低采购量、客户能不能单方终止、验收和回款条件是否明确。”
行 云科技股价 年初至今涨了五倍 。 驱动这轮上涨的核心不是已实现的业绩，而是在手长期订单。
界面新闻记者注意到，行 云科技已 密集落地多笔核心订单，且多为 3-5 年期超长周期框架协议，业绩确定性强。截至2026年7月末，公司在手算力、存储 类长期 框架订单规模超154.04亿元，全部为 3-5 年 期锁价长 单，合作客户涵盖头部 央企上市 公司、国内一线大模型研发机构。其中， 7月2日，子公司海南行云签下55.08亿元算力大单； 7月13日，公司 与央企上市 公司V客户的服务器租赁协议原金额被上调79%至28.79亿元；7月29日公告确认，深圳行云与VB客户的订单从10.14亿元上调至30.53亿元；9月10日，公司 披露与4个客户签订 的算力长期 订单总规模约160亿元，均为5年 期，若完整起租，预计前三年每年租金收入约32.67亿元。
行 云科技上半年 AI 算力业务 收入6715.71万元，占总营收的26.42%。公司 表示， 算力服务器 相关业务主要为贸易业务， 上半年算力租赁 收入尚未大规模兑现。界面新闻记者注意到， 公司上半年营收2.54亿元， 归母净利润 1201万元，同比扭亏， 跨境电 商业务 仍是第一大收入来源 。
行 云科技 的股价逻辑建立在“订单锁定未来收入”的叙事上。 顾静华对界面新闻记者表示 ：“订单、框架协议和收入确认是三件事。没交付、没验收、没起租，就不能确认收入。” 科技行业资深投资人徐鑫也对界面 新闻 记者表示：“行 云科技的核心壁垒并非算力规模，而是超长周期锁价订单+头部大客户绑定的商业模式，150亿+长单为未来 3-5 年业绩筑牢基本盘，Q2业绩爆发验证了订单向营收转化的高效能力。”
利通电子上半年营收21亿元， 归母净利润 7.02亿 元，同比增长1275%。其中，AI 算力业务 收入12.74亿元，同比增长162%； 净 利润6.34亿元，同比增长489%。
界面新闻记者注意到，公司算力设备 及配件经销业务收入同比增长2455%，主要因为上年同期基数低且上半年订单集中交付，该业务采用净额法核算，真实毛利率6%左右。公司真正高毛利的 是算力租赁 业务，收入6.14亿元，同比增长44.92%。
利通电子真正的竞争力在于“卡”的纯度和客户绑定。利通电子子公司世纪利 通拥有 英伟达官方认证的Preferred级别合作伙伴认证。 截至6月末 ，公司自 有算力 1.6万P，转租约2.2万P，总规模约3.3至3.8万P，卡量约3500张，全部为高端训练卡，客户包括腾讯、阿里、商汤等。
但 代价是较重的杠杆。截至6月末，利 通电子总负债 56.79亿元，资产负债率68.24%，经营现金流净额25.73亿元主要来自 算力业务 的预收货款。公司推进不超过50亿元 的定增计划 ，40亿元投向宁夏中卫智算中心，10亿元补流。
宏 景科技 作为跨界 转型算力租赁 的代表性标的，上半年股价、业绩同步走高，核心逻辑在于快速扩容的算力持卡规模、持续落地的大额单体订单、稳定的大厂客户资源， 算力业务 已彻底取代传统智慧城市业务，成为公司绝对核心主业。公司上半年 营收18.43亿元，同比增长156%； 归母净利润 1.37亿元，同比增长127%。
上半年，宏景科技算力服务 业务收入16.89亿元，占总营收91.6%；经营现金流净额17.69亿元，同比增长超30倍。分季度看，公司二季度 订单交付、收入确认规模显l高于一季度，二季度业绩增速、盈利 质量环 比有所优化，和行业整体季度景气趋势保持一致。
截至6月末，宏 景科技 累计已披露重大 算力合同 累计额达40.54亿元，在手订单排 产计划 延伸至2027年，业绩储备充足。徐鑫对界面新闻记者表示：“宏景科技完成了从智慧城市服务商到算力租赁核心厂商的彻底转型，累计订单储备为公司未来两年业绩增长提供刚性支撑。”
界面新闻记者注意到，上半年板块内 多数算力租赁 概念股并未实现业绩落地，普遍存在“有题材、无订单，有公告、无兑现”的问题。部分企业 仅发布算力业务 布局公告、合作意向协议，无实质性大额正式合同落地，半年报 中算力租赁 业务营收、净利润贡献几乎为零，经营性 现金流未得到 改善。
莲花控股这家以味精为主业的公司宣称“消费+科技”双轮驱动，但 算力业务 截至2025年末仍在亏损。莲花控股在回复交易所问询时表示， 算力租赁合同 期限普 遍较短且存在提前终止情况，有存货减值风险。上半年莲花控股 归母净利润 主要来自味精销量增长，其中调味品业务营收18.65亿元，占总 营收约 97.4%，味精等核心氨基酸调味品营收同比增长8.78%。公司 算力业务 上半年贡献5437万元营收，未对 归母净利润 形成正向拉动。
粤万年青核心主业为中成药生产。8月27日公告控股子公司万 宏智算签署 12.44亿元五年期GPU 算力云服务 合同。公司2025年 营收 3.15亿元，上述合同总金额约为其2025年营收的近4倍。依据公开信息，上述合同毛利率为10%—20%。万 宏智算 成立于2026年5月，三个月即签下大单，合同执行面临设备采购成本高、资金压力大的现实考验。公司上半年 算力业务 尚未产生收入，扭亏主要依靠剥离亏损资产。
此外，有部分跨界布局企业存在“重公告、轻落地”特征，频繁 披露算力扩产 、合作规划，但无具体购卡数量、投资金额、交付时间表，半年报中也未体现任何 算力业务 增量。
综合来看，A 股算力 租赁行业已告别普涨行情，进入资源为王、订单为王、兑现为王的结构性分化阶段。 下半年随着各家企业定增扩产落地、 新增算力上架 、存量订单集中交付，头部企业业绩有望 延续高 增态势。